國泰君安發布研究報告稱，輕工造紙行業各子版塊將在2023年進入新周期。地產政策變化，家具工程端率先受益，家具零售端弱現實下預期有望跟隨政策走強。紙漿價格進入下行期，造紙板塊有望盈利改善。海外商品消費需求邊際趨弱，當前時點出口供應企業的預期已在底部，應關注海外零售商結束去庫周期的積極信號。維持輕工造紙行業“增持”評級。

國泰君安主要觀點如下：

地產政策變化，家具工程端率先受益，家具零售端弱現實下預期有望跟隨政策走強。

地產供給端政策思路由“保項目”向“保主體”轉變，保交付政策效果將更顯著，2023年竣工增速確定性轉正，工程業務已率先來到基本面拐點。地產需求側限制性措施將予以釋放，住宅銷售復蘇節奏存在分歧，樂觀情形下家具零售端對應的新房潛在裝修需求面積增速將于2023年增長。受客流下降影響當前零售端基本面仍在左側，但弱現實下預期有望跟隨政策走強。歷史復盤表明住宅銷售量價齊升階段家具公司具有顯著超額收益，若住宅銷售面積增速拐點出現于2023年，則家具板塊有望實現超額收益。

漿價高企&紙價偏弱對紙企盈利的約束有望緩解。

短期因素上，歐洲庫存紙漿庫存回升，世界20個主要產漿國發往中國的出貨量同比增速改善;更長期的因素上，智利Arauco MAPA 156萬噸及烏拉圭UPM 210萬噸新產能投放在即，將沖擊闊葉漿供給，2023年漿價有望進入下行期。特種紙企通常采取直銷模式，產品售價更穩定，因此其盈利能力與漿價呈反向關系，毛利率修復有望于23Q2報表端體現，市場將提前反映盈利改善預期。大宗紙企位于歷史估值區間底部，關注經濟復蘇預期下紙價在旺季階段性上漲的可能。

美國商品消費需求邊際趨弱，海外零售商開啟去庫周期。

由于疫情期間的補貼政策，以美國為代表的歐美發達國家出現耐用消費品的“過度消費”，以及高通脹對商品消費的抑制，當前商品消費需求已邊際趨弱，正在向趨勢線回歸。從消費者信心的情況看，當前仍處在下降趨勢中。從海外零售商庫存去情況看，Home Depot/Lowes/Walmart/Costco均在歷史最高水平。海外零售商于2023年將開啟去庫周期，去庫周期長度較難判斷，在此期間國內相關出口供應企業訂單將受到壓制。當前時點出口供應企業的預期已在底部，應關注海外零售商結束去庫周期的積極信號。

風險提示：地產周期的波動對家具行業需求的影響;印刷包裝和紙品下游需求增速放緩;造紙、家具等細分子板塊原材料價格波動風險。

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