【周期核心】未來隨著新項目的投產或是供需格局改變帶來的行業景氣度回升，公司利潤有很大上行空間

【經營拐點】作為全球高壓直流開關的主要供應商，優勢比較突出，規模已經穩居全球第二

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一、鋼材社庫處同期最低水平，鋼價或仍強勢運行，投資機會把握兩條主線

鋼材社庫達2014年來同期最低水平，鋼價或仍將強勢運行。

1、需求端

根據國家統計局數據，2019年1-10月固定資產投資與工業增加值分別累計同比增長5.20%與5.60%，增速分別較1-9月下降0.20個百分點、環比持平；房地產需求韌性仍強，基建投資增速有所回落。

2019年1-10月，房屋新開工面積累計同比增速為10.00%，增速環比上升1.4個百分點。基礎設施建設投資（不含電力）累計同比增速為4.2%，增速環比下降0.3個百分點。

中長期看，我們認為房地產對建筑鋼材需求拉動或趨弱，但穩增長措施加碼或將一定程度上拉動基建對鋼材需求的增長。

短期看，下游工地趕工支撐建筑鋼材需求韌性超預期，本周上海市場終端線螺周采購量為3.02萬噸，環比繼續上升3.07%。但臨近年關，需求韌性可否持續仍有待觀察。

2、供給端

為鞏固鋼鐵行業去產能成果，國家發展改革委、工信部以及國家統計局要求對鋼鐵企業近3年的裝備產能情況及變化情況進行調查核實，并說明情況。要求以法人企業為單位填報《鋼鐵企業產能、產量及固定資產投資情況調查表》，鋼鐵企業產能、產量及固定資產投資情況說明。

對2016年以來鋼鐵企業產能有變化、2019年1~9月產量同比增長超過10%、2019年1~9月年化產能利用率超過100%的應分析原因。

已至秋冬季，多地秋冬季大氣污染綜合治理方案相繼印發，供給側環保政策趨嚴，但仍需觀察各地大氣污染動態及政策執行情況。

3、鋼材現貨上漲有望持續至12月中旬

回歸到鋼鐵行業基本面，鋼材需求在淡季背景下表現超預期仍為鋼價上漲、鋼材利潤好轉的核心原因。綜合考慮今年為暖冬，北方溫度較去年同期高3-4度，短期內北方工地施工進度受氣溫因素影響較小以及當前電爐日均廢鋼消耗量僅為7.8萬噸，恢復至10萬噸的高點需大約3周時間，判斷鋼材現貨上漲或可持續至12月上旬。

4、綜上所述我們認為

中長期看，政策基調上將偏向于穩增長，穩定制造業投資和基礎設施補短板等穩增長措施或在一定程度上對沖房地產對鋼需的弱化。

短期看，臨近年末趕工現象一定程度上支撐下游需求韌性、近期多地出臺重污染天氣錯峰生產政策、疊加鋼材社會庫存也已達2014年以來最低水平，行業供需格局短暫錯配支撐鋼價恢復性上漲。建議密切關注暖冬背景下需求超預期的可能性。

投資建議

把握板塊估值修復及高股息率個股兩條主線。

第一是板塊估值修復的機會，當前鋼鐵板塊PB為0.92倍，板塊中破凈個股占比達到58.6%，而當前鋼材利潤已恢復至700元/噸，四季度板塊業績同比增速轉正確定性較高，市場前期悲觀預期證偽，板塊估值修復可期。

第二條主線是高股息率個股，歲末年初高股息個股的關注度將提升，三鋼閩光、方大特鋼、華菱鋼鐵、寶鋼股份、南鋼股份等低估值、高股息標的仍值得關注。

重點關注

區位優、成本管控強的長材龍頭：三鋼閩光、方大特鋼；

需求具備韌性的板材龍頭：華菱鋼鐵、新鋼股份、寶鋼股份；

受益于油氣高景氣及核電重啟的鋼管龍頭：常寶股份、久立特材。

風險提示：宏觀經濟增速下滑；環保政策力度不及預期；鋼材、原材料價格出現大幅波動。

二、上調至“買入”，四大優勢助力國內煤化工龍頭，周期股行情的核心標的

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華魯恒升

華魯恒升是國內煤化工的領軍企業。

1、公司擁有技術、產業鏈、管理和區位四大優勢

技術上，華魯恒升充分掌握國產四噴嘴水煤漿氣化爐，并在多年的生產實踐中積累了獨有的技術訣竅和節能措施，打造了原材料綜合利用、三廢利用和熱能利用網絡，提高效率、節能降耗；

在產業鏈上，打造“一頭多線，柔性聯產”的多元化產業鏈，在前端340萬噸氨醇平臺的支撐下，各產品間靈活調節、相互補充，提高綜合效益；

在管理上，公司保持著低杠桿率和低費用支出，同時也在薪酬、創新獎勵方面給員工以充分激勵、激發創新動力，實現企業與員工的共贏；

區位上，鐵路專線通入園區降低運費，從鐵路到原料產地和下游市場都很便利，毗鄰的華能德州電廠為公司供蒸汽，可促進公司煤氣化能力的充分發揮，對于長遠發展也有重要意義。

2、新材料項目支撐未來三年成長

公司今年啟動新一輪資本開支計劃，計劃投資66億元建設16萬噸精制己二酸項目、30萬噸己內酰胺和20萬噸尼龍6及配套項目，預計在2020年底到2021年年中陸續投產。

公司成功突破的環己烯工藝結合自身的合成氣優勢，使公司在己二酸和己內酰胺分別享有1000元和1500元的成本優勢，周期底部盈利預計可達6億元。

同時，公司通過深化與華能電廠的合作，逐步增加蒸汽外采量，預計可每年節約燃料煤130萬噸，在當前控制煤炭消費總量的大環境下，公司可將其轉化為原料煤，從而打開氨醇平臺不能擴張的瓶頸。

投資策略

申萬宏源認為當前產品景氣分位較低，公司憑借成本優勢實現的底部盈利，未來隨著新項目的投產或是供需格局改變帶來的行業景氣度回升，公司利潤有很大上行空間。

評級由“增持”上調至“買入”。?

風險提示：原油價格大幅下行的風險；因宏觀經濟下滑導致需求大幅下行的風險；公司在建項目不及預期或在產裝置意外停車的風險。

三、經營拐點確立，規模已經穩居全球第二，特斯拉潛在供應商

宏發股份

1、公司經營迎來拐點。

公司2019年前三季度增長較緩主要系占比較大的家電、汽車業務影響。汽車繼電器4季度即將企穩回升，且明年有望實現兩位數收入增長（不考慮海拉）。

公司電力繼電器、工控、信號業務仍然保持著中速以上增長，而高壓直流、低壓電器等青年代業務保持高增長，目前應該是公司經營的拐點。

2、海外電動車布局迎來豐收

公司作為全球高壓直流開關的主要供應商，優勢比較突出，規模已經穩居全球第二。

目前已經成功成為奔馳、大眾、路虎、保時捷等海外標桿客戶新車型的主要供應商并開始供貨，特斯拉項目在今年8月完成產線認定，10月啟動量產，首批產品已發往美國，并可能成為Model3國內工廠主力供應商。

海外電動車明后年放量，將給公司帶來可觀的業務增量。鑒于公司未來5-10年已經鎖定海外標桿客戶主要供應商地位，隨著項目量產爬坡，高壓直流業務將呈現國內外同步快速增長，預計到2023年將實現年收入30億元。

公司海外業務早已本土化經營，近年公司又圍繞高壓直流繼電器、低壓電氣、汽車繼電器、電力繼電器等主要業務板塊在海外積極開展布局，通過收并購、設立海外公司、啟動海外項目建設，公司在海外的制造、供應鏈更強，應對貿易摩擦的抵抗力更強，全球競爭力更加清晰。

3、經營效率將持續提升

由于近1-2年營收占比較大的家電、汽車拖累，公司增長較投入出現了略微不匹配的情況。但公司在自動化上的投入沒有縮減，新業務的占比在持續提升，內配業務也將通過規模效應顯著攤薄。

隨汽車業務回升，家電企穩，以高壓直流、低壓電器為代表的新業務持續高增長，公司的經營效率在未來幾年將得到充分釋放。

投資建議：維持強烈推薦評級，目標價為33-36元。

風險提示：經濟持續下行需求疲軟，產能投放不及預期，匯率波動影響。

資料來源

川財證券-鋼鐵行業點評：低估值板塊獲親睞，鋼鐵行業大漲-191125

廣發證券-鋼鐵行業周報（2019年第46周）：鋼材社庫達2014年來同期最低水平，鋼價或仍強勢運行-20191123

申萬宏源-華魯恒升-600426-依托煤氣化內核優勢，提升產業鏈附加值-191125