可以期待的事

如果你決定杠桿操作標準普爾400中型股價指數或者道瓊斯工業平均指數的話，心里要做好迎接激烈波動的準備。圖4-1來自雅虎財經的走勢圖，顯示了與兩個基準相比的永久投資組合。很難將這些走勢線分得清清楚楚，但是，在走勢圖的最右邊，從高到低，分別是道瓊斯指數倍增法(UDPIX)、中等市值最大化(UMPIX)、道瓊斯工業平均指數(ADJI)以及比爾·米勒的雷格梅森價值信托基金(LMVTX)。走勢圖的日期是從2000年8月底開始，這也是當Profunds的UltraMid-Cap，在互聯網泡沫破滅之前達到頂峰的時候，一直到2006年年底。Profunds的UltraDow30在2002年剛剛推出的時候，也加入了走勢圖。

圖4-1雅虎財經走勢圖(2000.8~2006.12)

我選擇2000年8月作為起始點也是有原因的。關于道瓊斯指數倍增策略的一個常見抱怨是，這些策略在嚴重的熊市中縮水會很厲害。2000~2002年互聯網泡沫的破滅，是我投資生涯中遇到的最嚴重熊市，而且很有可能是我一生中最困難的時候。畢竟，納斯達克縮水了78%，沒有比這更差勁的市場了。

我們來看看使用中等市值最大化策略的投資者，從熊市到2006年年底這段時間內的表現如何。

從2000年8月底到2001年4月初，這一策略下跌了45%，在接下來的6個星期，它上漲了56%，然后在隨后的夏天和“9.11”事件那一周，又跳水般地下跌了48%。從“9.11”事件之后的那一周開始，它開始飛速上漲，到2002年4月中旬為止，上漲了75%還要多。

現在，我們將道瓊斯指數倍增法也一起回顧。

從2002年6月初到2002年10月初，中等市值最大化方法和道瓊斯指數倍增法分別下跌了42%和40%，接下來的一個月，它們分別上漲了30%和39%，在隨后的三個月，又分別下跌了24%和26%，然后，它們就真正起飛了。從2003年3月到2004年3月，它們分別上漲了127%和83%。

現在讓我們將時間稍微往前拉一點，到另外一個劇烈波動的時期。從2005年10月中旬到2006年5月初，它們分別上漲了39%和25%，到7月中旬，又分別下跌了22%和15%，然后從那時到2006年年底，它們分別上漲了17%和31%。

現在你可以看到，在波動劇烈的時候，上漲下跌每天上演，不是每一個人都能夠承受這樣的波動。如果它們的行為只是單只股票的表現，而不是一組股票，那么，我也不能夠承受。然而，它們不是單只股票，它們是一組不會破產的股票，而且它們也總是從過去的困境中冉冉升起。在那種情況下，劇烈的下跌意味著一件事情：以低廉的價格購買隨后將要起死回生的股票。

將你的眼睛移動至上面走勢圖的最右邊，在那里，我們看到了在整個六年半的時間里，每一種投資策略的結果。道瓊斯股票倍增方法的業績表現最好，但是這有點不公平，因為當其他的投資策略已經被熊市打擊了兩年后，它才開始。真正的贏家是中等市值最大化策略，它的業績超過了道瓊斯工業平均指數，甚至也超越了雷格梅森價值信托基金。

在財經類雜志上，你經常會讀到，一位投資者1929年9月泡沫的最高峰所投資的錢，在經濟大蕭條之后，不得不等待25年以收回初始投資。在我們的中等市值最大化策略中，一位投資者在互聯網泡沫破滅之前，基金價格最高的時候所投資的錢，僅僅在五年后就收回了初始投資。在那之后的一年半時間里，這個策略整體上漲了21%，而道瓊斯工業平均指數僅儀上漲了11%，雷格梅森價值信托基金僅僅上漲了2%。

以上所比較的只是初始投資，在整個過程中沒有增加投資。然而，如果一位投資者足夠精明，在谷底的時候購買了更多的股票，這也是《凱利商務通訊》所建議的做法，那么，中等市值最大化方法超越其他策略的利潤率會更加巨大。從2003年3月的谷底期到2006年年底，這個策略的報酬率是272%。

不妨把道瓊斯指數倍增法想象成為瘋狂的折扣店，它們和其他的商店出售相同的產品，只是不時以極其瘋狂的低價銷售其產品。這個“相同的產品”就是最終的起死回生。舉例來說，從2002年6月至2002年10月，中等市值最大化和道瓊斯指數倍增下跌大約40%，道瓊斯工業平均指數和雷格梅森價值信托基金僅僅下跌了20%。這是可以理解的，因為倍增策略總是它們指數的2倍，無論是上漲還是下跌，因此當道瓊斯工業平均指數下跌20%時，道瓊斯指數倍增下跌40%。

一般來說，當一個人看到這種情況的時候，就會認為道瓊斯工業平均指數和雷格梅森價值信托基金是更好的投資。然而，對于長期投資者來說，道瓊斯指數倍增策略是更好的投資，為什么呢?因為它們最終也會恢復元氣，但是在折扣時期，投資者有機會以更低的價格買入。

另外，得到回報也不會花費太長的時間。從2003年3月到2004年3月，中等價值最大化策略報酬率是127%，而道瓊斯工業平均指數的報酬率僅僅是37%，雷格梅森價值信托基金僅僅是54%。

以上這些并沒有貶損雷格梅森價值信托基金的意思，比爾·米勒是第2章所介紹的六位大師級投資者之一，很明顯的證據表明我很崇拜他。他所管理基金的波動性遠遠低于這些永久投資組合，這是另外一種不同的勝利之道，而且他長久以來持續超越市場的業績也是對其能力的證明和肯定。

在這里我想指出的是，伴隨著肯定恢復元氣的極端波動是一個很好的組合，這也是我為什么無論經濟景氣還是不景氣都信任這些策略的原因，而且特別是在不景氣的時候。當你聽到的大部分信息都是在抱怨股票市場的時候，拿出你的支票簿，因為最終會恢復元氣的股票正在打折出售。

選擇一種策略

要選擇什么樣的策略，最終還是要由你來決定。道瓊斯股利策略是打敗道瓊斯工業平均指數的一個好方法，而且通常波動幅度比較小，當瓊斯工業平均指數下跌時，你的股利策略可能下跌得比較少。道瓊斯指數倍增策略的設計，是要使它的波動幅度是道瓊斯工業平均指數的兩倍，但是產生大約為兩倍的報酬率，這是風險和報酬之間長久存在的權衡取舍問題。中等市值最大化策略應該比道瓊斯指數倍增策略的報酬率更高。

對于我來說，最顯而易見的策略是中等市值最大化策略。這是一個容易執行的簡單策略，不需要借錢融資，而且通過避免每年進行的交易，可以降低稅負。另外一個關鍵的好處是，你能夠很容易地設定一個定期性投資時間表，每月或者每季度投資，卻從來不需要支付手續費。這樣一來，當市場下跌時，你可以以更低的價格購買更多的UltraMid-Cap股票。