圖6-4說明了投資組合決策過程的五個關(guān)鍵部分組成的層次。分述如下。

圖6-4 投資組合決策層次

1.投資政策

投資政策涉及投資者的收益目標(biāo)、風(fēng)險偏好和投資資金數(shù)量。通常，投資政策的制定從確定投資者的收益率目標(biāo)及在尋求該目標(biāo)過程中可容忍的風(fēng)險開始。收益率目標(biāo)一般是在無風(fēng)險收益率基礎(chǔ)上加一個適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險貼水，它是一個區(qū)間，而不是一個確定的值。風(fēng)險偏好涉及投資著的心理感受和風(fēng)險度量指標(biāo)，想直接確定投資者關(guān)于（收益率、風(fēng)險）的無差異曲線不是一件容易的事。故一般是通過估算投資者的風(fēng)險容忍度這種間接的和近似的方法來實現(xiàn)的，即估算在給定風(fēng)險度量指標(biāo)和某個預(yù)期收益率增長幅度時，投資者愿意接受的最大風(fēng)險。

可投資資金的數(shù)量決定了投資組合中所包含的股票的最多可能類型和最大可能數(shù)量。根據(jù)投資者的收益目標(biāo)、風(fēng)險偏好和投資資金數(shù)量，就可確定一個大概的投資行業(yè)范圍。

2.投資分析

投資分析包括基本分析、技術(shù)分析和行為分析，通過股票的基本分析，可以掌握股票內(nèi)在價值和股票長期價格的變化；通過股票的技術(shù)分析和行為分析，可以掌握股票價格的短期變化；這些方法的綜合則可掌握股票價格對股票內(nèi)在價值的偏離程度和股票市場的風(fēng)險。最終結(jié)果是確定股票的預(yù)期收益率和風(fēng)險，以便與投資政策中的收益目標(biāo)和風(fēng)險偏好相比較，并確定各個備選行業(yè)內(nèi)的備選股票，再進行下一步的選擇。

3.資產(chǎn)配置

資產(chǎn)配置包括如下三方面的內(nèi)容。

（1）確定行業(yè)內(nèi)股票的最佳組合

根據(jù)上述投資分析確定的各個備選行業(yè)內(nèi)的備選股票，在各個行業(yè)內(nèi)分別選定一個股票的最佳組合，即確定各只股票的權(quán)重，我們將在下一節(jié)專門討論。

（2）確定行業(yè)間股票的投資比例

在綜合考慮各個行業(yè)的股票的收益率和風(fēng)險的基礎(chǔ)上，確定一個在各個行業(yè)中的最佳投資比例。定性地說，一般應(yīng)符合下述原則。

①投資組合的市場風(fēng)險應(yīng)不大于股市綜合指數(shù)對應(yīng)的市場風(fēng)險。

②投資組合在所屬行業(yè)風(fēng)險方面應(yīng)保持充分的多樣化。

③適當(dāng)規(guī)定投資組合中包括的股票最低數(shù)量、持有單只股票的最大規(guī)模和行業(yè)的最少個數(shù)。

（3）市場時機選擇

投資者通過正確地估計市場走勢，即估計什么時候出現(xiàn)牛市，什么時候出現(xiàn)熊市，進行投資組合定位。當(dāng)預(yù)計市場將出現(xiàn)下滑趨勢時，則擴大投資組合中的現(xiàn)金比例；當(dāng)預(yù)計市場將出現(xiàn)上升趨勢時，則減少投資組合中的現(xiàn)金比例。

4.投資組合修正

投資組合修正實際上就是重復(fù)前三步描述的過程。由于隨著時間的推移，投資者會改變其投資政策；另外，對股票內(nèi)在價值的不斷再估值和股票價格預(yù)期的不斷變化，將產(chǎn)生不同的最佳投資組合，因此需要對投資組合進行修正。但修正投資組合必然會產(chǎn)生交易成本，所以必須在交易成本與修正投資組合后的股票收益率和風(fēng)險之間作出權(quán)衡。投資者的目標(biāo)是通過投資組合的修正，使得在剔除交易成本后，在總體上能夠最大限度地改善現(xiàn)有投資組合的收益率和風(fēng)險特性。當(dāng)然還有修正時機的選擇，理想的狀態(tài)是在投資組合業(yè)績的最高點將其賣掉，并用更優(yōu)的投資組合加以代替。

5.投資組合業(yè)績評估