EMH依賴于三個條件：一是相關信息在投資者之間獲得充分的披露和均勻的分布，不存在信息不對稱的現象；二是投資者必須自覺根據理性原則制定投資決策與進行交易活動；三是股票價格能自由地根據信息流動而變動，不會受到非競爭性因素的影響。

市場信息效率E1，達到最大的條件是：相關信息在n個市場參與人之間獲得充分的披露和均勻的分布，不存在信息不對稱的現象；市場信息傳遞機制和市場運行機制都充分有效；n個市場參與人對信息作出理性的判斷；信息完全度D達到極大。

使用通信理論的術語，從信息源、信息傳導與接收、信息用戶的角度來說，要使信息有效市場在現實中得以建立，對應的三個條件是：第一是信息源發布信息的真實性，即各個信息源發布主體充分、真實、及時地在市場上公開披露其信息；第二是信息傳導與接收的有效性，即上述被公開的信息能夠充分、準確、及時地被市場參與人所獲得；第三是信息用戶根據接收到的信息作出一致的、合理的、及時的價值判斷。如果證券市場具備了這三個條件，那么，無論是證券發行者還是投資者，對證券的內在價值的認識都是一致的，結果，市場形成的是買賣雙方都認可的價格，市場達到了動態均衡。而且，一旦證券市場具備了這三個條件，那么任何人都不可能從證券價格差上獲得收益，而只能從公司內在價值的提高上獲得收益，從而均衡還是穩定的。這時證券市場的信息效率達到最大。然而，在現實證券市場上，以上三個條件執行時卻有著種種約束難以兌現。

先看第一個條件：信息源發布信息的真實性。信息源主要有監管部門、市場運作部門、證券咨詢服務機構和證券發行者。而尤以證券發行者披露的信息對市場的影響最大。但證券發行者不會這么做。一是他的目的是希望投資者購買他的證券，因此，就會本能地向投資者宣傳甚至夸大公司及其證券的優點、而對其存在的問題則避而不談甚至有意歪曲掩飾。二是有關公司的某些信息可能對其競爭對手有利，不能公開或不能完全公開。三是信息披露會產生一定的成本，盡可能降低信息披露成本的心理使得他不愿完全、及時地公開披露其信息。由于這三方面的原因，使得信息源發布信息的真實性、完全性受到一定程度的限制。盡管有監管部門、市場運作部門和證券咨詢服務機構的約束，也難以達到證券市場的信息效率最大時所要求的狀態。

再看第二個條件：信息傳導與接收的有效性。這個條件受各種客觀因素的影響，由于信息披露的程序、信息傳播和接收的方式、技術手段等一系列客觀條件的限制，會使得已經公開的信息不能完全、及時地被投資者所接收。而且，信息的獲取是要花費成本的。

信息成本有四個基本特征：①信息生產的代理人本身就是一種信息投入，它是輸入代理人信道中的主要信息。例如，代理人所受的教育就是代理人信息成本的一個固定投入因素；②信息成本部分地屬于資本成本，并且是一種典型的不可逆的投資；③在不同領域、不同方向上的信息成本各不相同。例如，人們在未知領域上獲取信息要比在熟悉的領域中花費更多的資本，不同經驗的個人在獲得信道上的相對成本各不相同；④信息成本與信息的使用規模無關，即信息成本的大小只取決于生產項目而不是其使用規模這些特征決定了證券市場上存在著很大程度的信息不對稱，從而使信息傳導和接收的有效性受到一定程度的限制。

最后看第三個條件：信息用戶根據接收到的信息作出判斷的有效性。一方面，由于投資者的生活環境、社會背景各不相同，會形成不同的價值標準。同時，由于投資者所接受的教育程度不同，對證券投資專業知識的掌握程度不同，從而使得投資者具有的信息判斷能力也就不同。因此，不同的投資者對相同的信息會給出不同的判斷，從而使信息判斷的有效性受到一定程度的限制。另一方面，投資者進行判斷時，不僅受交易地點、實施交易的操作方法和操作條件、完成交易的技術手段等一系列客觀條件的限制，而且更主要地受其自身的心理因素的影響，從而影響投資者作出理性、有效的判斷。

證券市場信息的不完全性，必然導致在不同利害關系者之間的信息不對稱性。比如機構投資者比個體投資者持有的信息更多，接近信息源的投資者比遠離信息源的投資者持有的信息更多。這時，信息便具有時效性。先期獲得利好信息者，可以搶先在低價時調集資金買進證券，獲得信息滯后的參與人便只能在證券價格已經啟動之后再跟風追漲，信息獲得的早遲使兩者在獲得多寡上相差懸殊；而能夠先期獲得利空信息者，及早拋售可以避免損失，至于信息獲得滯后者則只能割肉平倉或者被牢牢套住。從而使得利用信息獲取投機收益可能大大超過正常的投資收益。如果市場上充斥著這種機會，就會使得證券價格波動引致的投資需求變動量小于投機需求變動量，供求失衡狀態就無法消除，價格將不斷上漲或下跌，市場處于不穩定狀態。

更有甚者，市場操縱者利用其占有市場資金的相當部分和獲取信息的優勢，在市場上人為制造噪聲，為投機而與市場信息有效配置方向進行相反的投入，改變投資群體對未來的預期，并利用投資群體的叢眾行為和過度反應，以及市場具有的自我增強機制，使市場產生非理性泡沫，進一步擾亂市場的總體信息完全度水平，從而產生一系列市場信息低效率的現象，所有這些噪聲對市場信息失效有放大作用。

市場操縱者的最終目的是為了獲取高額投機收益，當他們達到了預期目的而進行相應的資金操作時，市場產生的非理性泡沫破裂，證券市場動蕩，處于更不穩定的狀態。